Die heile Welt der Rückversicherer bekommt tiefe Risse, die bis in die Konzernzentrale an der Karl-Wiechert-Allee reichen. Lange Zeit kannten die Preise für den Schutz gegen Katastrophen, Feuer und Haftpflicht nur eine Richtung: steil nach oben. Doch die jüngste Erneuerungsrunde im April gleicht einem Offenbarungseid für die gesamte Branche. Der Preisdruck ist zurück, und er trifft die Hannover Rück mit einer Wucht, die viele Marktteilnehmer unterschätzt haben. In einem Marktumfeld, das eigentlich von steigenden Risiken geprägt ist, knicken die Prämien ein und zwingen die Manager zu radikalen Entscheidungen.
Es ist eine paradoxe Situation, die sich derzeit in den Büchern des weltweit drittgrößten Rückversicherers abzeichnet. Während die Schadensrisiken durch den Klimawandel und geopolitische Instabilitäten weltweit zunehmen, sinkt der Preis für die Absicherung dieser Gefahren. Die Hannover Rück musste in der entscheidenden April-Runde hinnehmen, dass die Preise risikobereinigt um 3,6 Prozent sanken. Das klingt nach einer marginalen Korrektur, ist aber in der Welt der Milliardenrisiken ein Signal für eine fundamentale Trendwende. Der Zyklus der „harten Märkte“, in denen Versicherer die Bedingungen diktierten, neigt sich dem Ende zu.
Der riskante Expansionskurs kaschiert die bröckelnde Preismacht der Rückversicherer
Anstatt sich jedoch angesichts sinkender Margen defensiv zu verhalten, geht Vorstandschef Clemens Jungsthöfel zum Gegenangriff über. Die Strategie ist so simpel wie riskant: Masse statt Klasse. Trotz der fallenden Preise hat das Unternehmen sein Prämienvolumen um beeindruckende 18,8 Prozent nach oben geschraubt. Es ist die Flucht nach vorne in einen Markt, der eigentlich gesättigt scheint. Jungsthöfel versucht, das sinkende Preisniveau durch schiere Größe auszugleichen und so die Marktanteile der Hannoveraner zu zementieren.
„Auch wenn der Preisdruck in der Schaden-Rückversicherung weiter vorherrscht, haben wir dank unserer herausragenden Positionierung Geschäft gezeichnet, das unseren Profitabilitätsanforderungen entspricht“, so der Vorstandsvorsitzende der Hannover Rück. Diese Worte klingen nach kontrollierter Offensive, doch hinter der Fassade tobt ein Verdrängungswettbewerb. Wenn die Preise nachgeben, müssen die Kostenstrukturen und die Effizienz in der Risikoauswahl perfekt sein, sonst wird das enorme Volumen in den kommenden Jahren zum Bumerang für die Bilanz.
Man spricht intern von „stabilen bis leicht nachgebenden Konditionen“, was im Branchenjargon meist eine diplomatische Umschreibung für einen beginnenden Preiskampf ist. Die Hannover Rück setzt darauf, dass ihre Diversifizierung und die starke Kapitalbasis ausreichen, um auch in weniger lukrativen Zeiten als Fels in der Brandung zu stehen. Doch der Markt beobachtet genau, ob die Qualität der neu gezeichneten Verträge tatsächlich hält, was die Konzernspitze verspricht. Das Wachstum um fast ein Fünftel bei gleichzeitig sinkenden Preisen ist eine Wette auf eine Zukunft ohne Großschäden.
Ein Gewinnsprung durch Sondereffekte vernebelt den Blick auf die realen Probleme
Ein Blick in den aktuellen Quartalsbericht scheint den Optimisten zunächst recht zu geben. Der Nettogewinn schoss im ersten Jahresviertel um unglaubliche 48 Prozent nach oben und erreichte die Marke von 710,6 Millionen Euro. Ein solches Plus würde bei jedem Industrieunternehmen für Jubelstürme sorgen. Doch bei einem Rückversicherer ist der Gewinn immer nur eine Momentaufnahme, die stark von den Schadensverläufen der Vergangenheit und buchhalterischen Effekten beeinflusst wird. Ein ruhiges Quartal ohne globale Megakatastrophen reicht aus, um das Ergebnis optisch in die Höhe zu treiben.
Wer jedoch genauer hinsieht, erkennt die Bremsspuren in der Umsatzentwicklung. Der Versicherungsumsatz sank währungsbereinigt auf 6,5 Milliarden Euro, nachdem im Vorjahr noch 7,0 Milliarden zu Buche standen. Selbst wenn man die heftigen Wechselkurseffekte herausrechnet, bleibt am Ende nur ein mageres Plus von 0,6 Prozent übrig. Das organische Wachstum stagniert also weitgehend, während der Gewinn durch das Ausbleiben großer Belastungen künstlich aufgebläht wird. Es ist ein Erfolg auf geliehene Zeit.
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Die Hannover Rück klammert sich dennoch an ihre Jahresziele und peilt weiterhin eine Steigerung des Umsatzes von rund fünf Prozent an. Das Neugeschäft vom 1. April soll den nötigen Schwung liefern, um die bisherige Schwäche auszubügeln. Doch die Währungseffekte bleiben ein unberechenbarer Faktor in der globalen Kalkulation. Wenn der Euro gegenüber dem Dollar oder anderen Leitwährungen weiter schwankt, könnten die ehrgeizigen Wachstumspläne schneller in sich zusammenfallen, als es dem Management lieb ist.
Die Gier nach Marktanteilen könnte sich als tödlicher Irrtum für die Rendite erweisen
Der wahre Kernkonflikt der Hannover Rück liegt in der Balance zwischen Profitabilität und Marktpräsenz. In einer Branche, in der Kapital im Überfluss vorhanden ist, drängen immer neue Anbieter und alternative Anlageformen in den Markt und drücken die Preise. Wenn ein etablierter Player wie die Hannover Rück nun beginnt, fallende Preise durch massives Volumenwachstum zu kompensieren, sendet das ein fatales Signal an die Konkurrenz. Es droht eine Abwärtsspirale, an deren Ende die gesamte Branche an Attraktivität für Investoren verliert.
Die Anleger reagieren derzeit noch gelassen, angelockt von den hohen Gewinnausschüttungen und der scheinbaren Stabilität. Doch die Geschichte der Rückversicherung ist voll von Beispielen, in denen zu aggressives Wachstum in Phasen sinkender Preise Jahre später zu massiven Abschreibungen führte. Clemens Jungsthöfel muss beweisen, dass sein „herausragendes Geschäft“ nicht nur eine Durchhalteparole ist, sondern eine fundierte Analyse der zugrunde liegenden Risiken darstellt.
Die kommenden Monate werden zeigen, ob die Hannover Rück den Preisdruck moderieren kann oder ob sie gezwungen sein wird, noch tiefere Zugeständnisse zu machen, um ihre Kunden zu halten. In einer Welt, in der die Volatilität zum Dauerzustand geworden ist, ist ein Rückzug der Preise bei gleichzeitigem Risikoanstieg ein Alarmsignal, das man in Hannover nicht ignorieren darf. Die Ruhe vor dem Sturm war in der Versicherungsbranche noch nie ein guter Ratgeber für die langfristige Strategie.
Am Ende wird abgerechnet: Wer heute die Preise senkt, um die Bilanz aufzublähen, zahlt morgen die Zeche, wenn der nächste Hurrikan die Karibik verwüstet.
InvestmentWeek