Dank überraschend starker Geschäfte im Beauty-Segment hat der US-Konsumgüterriese Procter & Gamble im dritten Geschäftsquartal die Erwartungen übertroffen. Der um Zukäufe und Wechselkurseffekte bereinigte Umsatz stieg in den drei Monaten bis Ende März im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 3 Prozent auf 21,2 Milliarden US-Dollar, teilte der Konzern am Freitag in Cincinnati mit.
Es war das stärkste Wachstum aus eigener Kraft seit mehr als einem Jahr. Die Procter & Gamble-Aktie legte im NYSE-Handel zeitweise 4,15 Prozent auf 150,62 US-Dollar zu.
Eine beeindruckende Reaktion der Börse. Doch die Zahlen offenbaren auch Schwächen, die das Management lieber verschweigen würde.
Der neue Chef verspricht Stabilität in unsicheren Zeiten
Der seit Jahresbeginn amtierende P&G-Chef Shailesh Jejurikar zeigte sich optimistisch für das Gesamtjahr, trotz des "herausfordernden geopolitischen und wirtschaftlichen Umfelds". Mit Blick auf das abgelaufene dritte Quartal sprach er von einer "soliden Beschleunigung" des Umsatzwachstums über alle Produktkategorien und Regionen hinweg.
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Jejurikar ist erst wenige Monate im Amt. Er übernahm den Konzern zu einem schwierigen Zeitpunkt. Der Iran-Krieg treibt die Rohstoffkosten, die Inflation belastet Verbraucher weltweit, die Lieferketten bleiben fragil.
Dass P&G unter diesen Bedingungen wächst, ist eine Leistung. Doch die Frage ist: Zu welchem Preis?
Das geopolitische Umfeld ist tatsächlich herausfordernd. Höhere Ölpreise treiben die Kosten für Verpackungen, Transport und petrochemische Rohstoffe. Der Dollar schwankt, was die internationale Bilanzierung erschwert. Konsumenten in Europa und Asien halten sich zurück.
Dennoch wuchs P&G in allen Regionen. Das spricht für die Stärke der Marken. Pampers, Gillette, Oral-B, Ariel – das sind keine austauschbaren Produkte. Verbraucher zahlen eine Prämie für Qualität und Vertrauen.
Beauty boomt und rettet das Gesamtergebnis
Besonders deutlich war das Wachstum mit 7 Prozent im Beauty-Geschäft, zu dem etwa die Haarpflege-Marken Pantene Pro-V, Herbal Essence und Head & Shoulders zählen.
Sieben Prozent Wachstum in einem reifen Markt sind außergewöhnlich. Beauty ist für P&G der Lichtblick. Während andere Segmente stagnieren oder schrumpfen, zieht die Kosmetik das Gesamtergebnis nach oben.
Warum? Erstens: Verbraucher sparen eher bei Lebensmitteln oder Elektronik als bei Körperpflege. Shampoo, Conditioner, Haarpflegeprodukte gelten als unverzichtbar.
Zweitens: P&G hat in den vergangenen Jahren massiv in Premium-Produkte investiert. Statt billiger Massenware setzt der Konzern auf höherpreisige Linien mit speziellen Formulierungen, nachhaltigen Verpackungen, wissenschaftlichem Marketing.
Drittens: Die Konkurrenz schwächelt. L'Oréal kämpft mit ähnlichen Problemen wie P&G. Kleinere Anbieter können die Innovationsgeschwindigkeit nicht mithalten.
Das Beauty-Geschäft ist für P&G strategisch entscheidend. Es hat höhere Margen als Waschmittel oder Windeln. Es wächst schneller. Es bindet Kunden emotional.
Wenn P&G seine Zukunft sichern will, muss es im Beauty-Segment weiter zulegen.
Die Jahresziele bleiben bestätigt – vorerst
Die Jahresziele bestätigte das Management, erwartet allerdings höhere Rohstoffkosten von 150 Millionen Dollar nach Steuern.
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Diese Formulierung ist bemerkenswert. P&G bestätigt die Ziele – aber mit einem Vorbehalt. Die Rohstoffkosten steigen stärker als erwartet.
150 Millionen Dollar klingen überschaubar für einen Konzern mit 21 Milliarden Dollar Quartalsumsatz. Doch diese Zahl bezieht sich nur auf die zusätzlichen, unerwarteten Kosten. Die regulären Kostensteigerungen sind bereits eingepreist.
Das Problem: Niemand weiß, wie sich die Rohstoffpreise entwickeln. Sollte der Iran-Krieg eskalieren, könnten die Ölpreise weiter steigen. Das treibt die Kosten für Verpackungen, Logistik, petrochemische Inhaltsstoffe.
P&G kann diese Kosten nicht eins zu eins an die Kunden weitergeben. Der Wettbewerb ist zu hart, die Verbraucher zu preissensibel. Also schrumpfen die Margen.
Und genau das zeigen die Zahlen bereits.
Die Margen bröckeln – und das ist ein Problem
Bereits im abgelaufenen Jahresviertel belasteten höhere Kosten sowie die Tatsache, dass vor allem der Absatz von margenschwächeren Produkten stieg, weswegen die Bruttomarge sich von 51 auf 49,5 Prozent verschlechterte.
Von 51 auf 49,5 Prozent – das klingt nach wenig. Ist es aber nicht.
1,5 Prozentpunkte Margenverlust bei einem Umsatz von 21,2 Milliarden Dollar bedeuten rund 320 Millionen Dollar weniger Bruttogewinn. Pro Quartal.
Hochgerechnet aufs Jahr sind das über eine Milliarde Dollar, die P&G entgehen. Geld, das für Investitionen, Dividenden, Aktienrückkäufe fehlt.
Die Gründe sind klar. Erstens: Die Rohstoffkosten steigen. Öl, Plastik, Chemikalien – alles teurer. Zweitens: Der Produktmix verschiebt sich. Margenschwächere Produkte wie Waschmittel und Windeln wachsen stärker als hochmargige Beauty-Produkte.
Diese Entwicklung ist gefährlich. P&G lebt von seinen Margen. Der Konzern kann nicht durch Volumen glänzen – dafür ist der Markt zu gesättigt. Er muss durch Profitabilität überzeugen.
Schrumpfende Margen sind das Gegenteil von dem, was Anleger sehen wollen.
Vor Steuern verdiente P&G mit knapp 5 Milliarden Dollar rund 7 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Der auf die Aktionäre entfallende Gewinn stieg lediglich um 4 Prozent auf 3,9 Milliarden Dollar.
Auch hier zeigt sich das Problem. Das operative Ergebnis steigt um 7 Prozent – aber der Nettogewinn nur um 4 Prozent. Steuern und Finanzierungskosten fressen die Differenz.
P&G zahlt mehr Steuern, weil die Gewinne steigen. Das ist normal. Aber die Schere zwischen operativem Gewinn und Nettogewinn zeigt: Die Effizienz sinkt.
Die Börse feiert – aber ist die Euphorie gerechtfertigt
Die Aktie steigt um 4,15 Prozent. Eine deutliche Reaktion. Die Anleger feiern die Umsatzzahlen, das Beauty-Wachstum, die bestätigten Jahresziele.
Doch übersehen sie die Risiken? Die sinkenden Margen, die steigenden Kosten, die unsichere geopolitische Lage?
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P&G ist ein solider Konzern. Die Marken sind stark, das Management erfahren, die Dividende verlässlich. Aber die Zeiten zweistelliger Wachstumsraten sind vorbei.
Drei Prozent organisches Wachstum – das ist respektabel für einen Konsumgüterkonzern. Aber es ist kein Wachstumsstar. Es ist ein Versorger, der langsam und stetig voran kommt.
Die Frage ist: Rechtfertigt das die aktuelle Bewertung? P&G wird mit einem hohen Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt. Anleger zahlen eine Prämie für Stabilität und Dividenden.
Sollten die Margen weiter schrumpfen oder die Kosten weiter steigen, könnte diese Prämie verfliegen. Dann wären 150 Dollar pro Aktie plötzlich zu teuer.
Der neue CEO Jejurikar muss liefern. Er hat das Beauty-Geschäft hochgejubelt, die Jahresziele bestätigt, Optimismus verbreitet.
Doch die nächsten Quartale werden zeigen, ob dieser Optimismus berechtigt ist – oder nur Marketing.