Das Rätsel der Supermarkt-Aktien
Während die US-amerikanischen Aktienmärkte in diesem Jahr volatil bleiben, vollzieht sich an der Börse ein stilles Drama: Walmart und Kroger, die beiden größten Lebensmitteleinzelhändler der USA, entwickeln sich zusehends auseinander. Walmart-Aktien verzeichnen deutliche Gewinne, während Krogers Papiere stagnieren. Für Jim Cramer, den erfahrenen Moderator der CNBC-Show "Mad Money", ist dieses Phänomen bemerkenswert genug, um es einer tieferen Analyse zu unterziehen – doch auch er findet keine vollständig befriedigende Antwort auf die Frage, warum der Markt die beiden Einzelhandelsgiganten so unterschiedlich bewertet.
Dr. Thomas M.
Das Rätsel ist nicht trivial. Beide Unternehmen operieren in derselben Branche, konkurrieren um dieselben Kunden und müssen mit ähnlichen Herausforderungen umgehen – von Lieferkettenunterbrechungen bis zu Inflationsdruck. Dennoch scheint der institutionelle Markt Walmart als das attraktivere Investment zu sehen. Dies deutet auf tiefere strukturelle Unterschiede hin, die über oberflächliche Marktbewegungen hinausgehen.
Walmarts Diversifikation zahlt sich aus
Der Schlüssel zu Walmarts überlegener Performance liegt in der Unternehmensstruktur selbst. Walmart ist längst nicht mehr nur ein Lebensmitteleinzelhändler – das Unternehmen hat sich zu einem diversifizierten Einzelhandelsgiganten entwickelt, der von Elektronik über Mode bis zu Haushaltswaren alles verkauft. Noch wichtiger: Walmarts E-Commerce-Geschäft und dessen Marketplace-Plattform wachsen mit zweistelligen Raten und generieren höhere Margen als das traditionelle Einzelhandelsgeschäft. Die Marketplace-Provisionen sind ein echtes Gewinnmaschinen-Segment, das Anlegern neue Hoffnung auf verbesserte Profitabilität gibt.
Kroger hingegen ist trotz einiger Investitionen in digitale Kanäle primär ein traditioneller Lebensmittelhändler geblieben. Der Fokus liegt auf Lebensmittelverkauf, und während Kroger auch hier solide arbeitet, sind die Margen im Lebensmitteleinzelhandel strukturell niedrig. Der kürzliche Versuch der Übernahme von Albertsons, einer ebenfalls traditionellen Einzelhandelskette, wurde von Aufsichtsbehörden blockiert – ein Signal, das Anleger negativ interpretiert haben, da es Krgers Wachstumsoptionen begrenzt.
Das Margin-Problem der Lebensmittelbranche
Cramer deutet in seinen Analysen immer wieder an, dass das fundamentale Problem der Lebensmittelbranche in der Margenschwäche liegt. Während die Verbraucher Lebensmittel als absolute Notwendigkeit betrachten, haben sie wenig Toleranz für hohe Preise. Dies zwingt Einzelhandelsketten, mit sehr niedrigen Margen zu operieren – oft im einstelligen Prozentbereich. Um profitabel zu wachsen, müssen Unternehmen daher entweder das Umsatzvolumen dramatisch steigern oder andere Einnahmequellen erschließen. Walmart hat beides getan. Kroger hat sich primär auf Volumen konzentriert, was ohne Innovation begrenzte Möglichkeiten bietet.
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Das Aufstellen von Eigenmarken und Hausmarken hilft beiden Unternehmen, ihre Margen zu verbessern, doch auch dies hat Grenzen. Walmarts Fähigkeit, Profite aus seinem Marketplace-Ökosystem zu generieren, unterscheidet es fundamental von Kroger. Jeder verkaufte Artikel von Third-Party-Verkäufern auf Walmarts Plattform generiert eine Provision, die nicht durch Lebensmittelpreiskonkurrenz unter Druck steht.
Wo es für Investoren hingeht
Der Aktienkursverlauf reflektiert diese fundamentalen Unterschiede. Walmarts Bewertungsmultiples sind höher, weil Anleger die größeren Wachstums- und Margenperspektiven einpreisen. Kroger wird mit einem Abschlag gehandelt, der sein begrenztes Wachstum und seine Margenschwäche widerspiegelt. Für Anleger bedeutet dies: Der Supermarkt-Sektor ist nicht homogen. Nicht alle Einzelhandelsketten werden gleich bewertet, und Cramer Recht zu geben – es gibt sehr gute Gründe für die Differenzierung.
