Das "Waisenkind" der Anleihemärkte
Bob Michele, Chef des Asset-Management-Geschäfts bei JPMorgan, hat einen ungewöhnlichen Vorschlag für Treasury Secretary Scott Bessent: Die USA sollten die 20-jährige Staatsanleihe aus ihrem Angebotsspektrum streichen. Diese Laufzeit sei am Kapitalmarkt ein Waisen-Instrument ohne klare Investorenbasis und erfülle keinen strategischen Zweck – weder für Langfristanleger noch für Händler, argumentiert Michele. Der Schritt würde die Schuldenverwaltung der Vereinigten Staaten vereinfachen und die Emissionseffizienz erhöhen.
Die Kritik trifft einen wunden Punkt der Finanzmarktarchitektur. Während 10er- und 30er-Anleihen fest im Portfolio-Mix von Pensionsfonds, Versicherungen und internationalen Investoren verankert sind, vegetiert die 20-jährige Anleihe an der Seite dieser etablierten Instrumente dahin. Sie hat weder die kurzfristige Flexibilität noch die langfristige Zuverlässigkeit ihrer Nachbarn und fristet daher ein Nischendasein im Treasury-Spektrum.
Fragmentierung statt Liquidität
Ein zentrales Problem, das Michele identifiziert, ist die Marktfragmentierung. Statt vier oder fünf klare Standardlaufzeiten zu haben, muss das Treasury Management für jede Zwischenlaufzeit separate Märkte bedienen. Das kostet Geld, bindet Ressourcen und reduziert letztlich die Liquidität, weil sich Investoren auf weniger Emissionen konzentrieren als nötig. Die 20er-Anleihe wurde von Washington 2020 während der Pandemie eingeführt, um mehr Refinanzierungsmöglichkeiten zu schaffen – eine Entscheidung, die sich rückblickend eher als Experiment denn als strategisch notwendig erwies.
Micheles Vorschlag entspricht einem internationalen Trend hin zu höherer Markteffizienz durch Standardisierung. Japan und europäische Länder konzentrieren sich längst auf wenige, hochliquide Laufzeiten statt auf fragmentierte Spektren. Ein konzentrierteres Angebotsprogramm hätte auch Vorteile für Preisstabilität und Risikoabsorption: Größere Einzelemissionen im 10er- und 30er-Bereich würden Investoren mehr Volumen bieten und damit Transaktionskosten senken.
Bessent unter Druck
Für Treasury Secretary Bessent ist dies ein unangenehmes Timing. Die Schuldenlast der USA ist auf beispiellose Höhen gestiegen, die politische Debatte um Defizite wird immer heftiger, und jede strategische Schwachstelle im Emissionsprogramm zieht Kritik auf sich. Bessents Vorgängerin Janet Yellen hatte die 20er-Anleihe als Experiment präsentiert; eine schnelle Abschaffung könnte als Eingeständnis eines Fehlgriffs interpretiert werden. Gleichzeitig müsste das Treasury die betroffenen Investoren und Market Maker rechtzeitig abstimmen, um Marktturbulenzen zu vermeiden.
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Die Aussage eines Top-Investors wie Michele verstärkt jedoch den Druck auf Washington. JPMorgan ist nicht nur Marktmacher, sondern auch bedeutender Treasury-Investor und Finanzberater – ihre Stimme hat Gewicht in Regulierungs- und Schuldenverwaltungsdebatten. Andere große Vermögensverwalter könnten ähnliche Bedenken äußern, wenn die 20er-Anleihe weiterhin als ineffizient wahrgenommen wird.
Was die Märkte davon haben
Eine Abschaffung würde konkrete Auswirkungen auf Bondhandel und Portfoliomanagement haben. Fonds, die derzeit 20er-Positionen halten, müssten ihre Exposure umstrukturieren – entweder in 10er oder 30er Anleihen ausweichen oder ihre Laufzeitprofile anpassen. Das würde zu Umschichtungen führen, könnte aber mittelfristig die Volatilität reduzieren. Mit weniger fragmentierten Märkten entstünde ein strafferes, transparenteres Handelsumfeld, das besonders institutionellen Investoren zugute kommt.
Micheles Forderung bleibt bisher ein Einzelvorstoß – aber im Treasury-Management sind solche Signale von Marktakteuren nicht zu ignorieren. Ob Bessent tatsächlich handelt, wird sich zeigen. Ein stilles Auslaufen der 20er-Emissionen wäre ein pragmatisches Mittelfeld zwischen vollständiger Eliminierung und Beibehaltung des Status quo.
