15 Prozent Rendite: ein Signal für Stress
Anleihekäufer im Hochzinsmarkt halten sich zunehmend von Technologie-Start-ups fern, die Geld brauchen. Auslöser ist CoreWeave. Die Renditen der Junk-Bonds des Rechenzentrumsbetreibers stiegen in dieser Woche auf 15 Prozent, ein Niveau, das normalerweise auf Zahlungsprobleme hindeutet. Das berichtet Bloomberg in seinem wöchentlichen Kreditüberblick.
Anlass war die Aussage eines Mitgründers, das Unternehmen prüfe, sich am Markt für Anleihen mit Investment-Grade-Rating Geld zu leihen, wo große Summen von Versicherern bereitstehen. Kreditgeber befürchteten daraufhin, dass CoreWeave deutlich mehr Schulden aufnehmen will. Das Unternehmen erklärte, seine Finanzlage „stütze die Verbindlichkeiten mehr als ausreichend“. Nvidia-Chef Jensen Huang verteidigte die finanzielle Gesundheit des Unternehmens, an dem Nvidia als Kunde und Investor beteiligt ist. Manche Investoren halten das für nebensächlich.
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Das Angebot ist das Problem
John Yovanovic von MetLife Investment Management, das 748 Milliarden Dollar verwaltet, sagt: Das Problem sei nicht, dass sich die Kreditprofile im vergangenen Jahr verändert hätten. Es kämen noch anderthalb Jahre Nachschub an Papieren. Banken und Unternehmen nähmen es offenbar hin, immer mehr für Kredite zu zahlen und den Halbern ihrer Schulden Verluste zuzufügen. Dadurch sei es schwerer, die Papiere zu kaufen, statt abzuwarten.
Die Sorge erfasst den ganzen Hochzinsmarkt
Die Unruhe hat sich ausgeweitet. Die durchschnittliche Rendite von US-Junk-Bonds erreichte am Mittwoch 8,41 Prozent, den höchsten Stand seit 18 Monaten. Die Risikoaufschläge waren so hoch wie seit März nicht mehr. Am Donnerstag mussten JPMorgan und Goldman Sachs die Konditionen eines Leveraged Loans über fünf Milliarden Dollar für Volta Infrastructure Holdings verbessern, einen KI-Cloud-Anbieter. Volta zahlte am Ende mehr als die zunächst besprochenen 11 Prozent, was zu den höchsten bisher gezahlten Sätzen für den KI-Ausbau zählt. In der Woche kamen am US-Hochzinsmarkt nur drei Emissionen mit insgesamt zwei Milliarden Dollar an den Markt.
Wie viel Angebot kommt
Goldman-Sachs-Kreditstrategin Amanda Lynam warnt, dass eine Flut an Unternehmensanleihen im US-Hochzinsmarkt die Anleger zu überfordern beginnt. Laut Goldman haben Unternehmen im US-Dollar-Markt bislang in diesem Jahr 106 Milliarden Dollar an Anleihen mit guter und schwacher Bonität begeben, um Projekte zu finanzieren, oft für KI-Investitionen wie Rechenzentren. Das ist fast das Dreifache der 37 Milliarden Dollar im gesamten Jahr 2025. Im nächsten Jahr könnten es weltweit mehr als 300 Milliarden Dollar werden.
Höhere Kapitalkosten könnten das Tempo der Investitionen etwas bremsen, ganz aus der Bahn werfen sie es laut Bericht aber wohl nicht.
Neo-Clouds im Fokus
Die Angst gilt vor allem Neo-Clouds, jüngeren Unternehmen mit Hochzins-Rating. Die durchschnittlichen Kurse von Hochzinsanleihen für Rechenzentren fielen auf knapp 95 Dollar, nach 101 im Juni. Anleihen, die Rechenzentren von Tract Capital Management, Prime Data Centers und Cipher Digital finanzieren, fielen in dieser Woche auf ihre tiefsten Stände seit Ausgabe. Bonds für Projekte, die an CoreWeave vermietet sind, notieren unter Nennwert.
Grant Nachman von Shorecliff Asset Management sagt: Bei den aktuellen Marktpreisen werde ein großes unbesichertes Geschäft eines Neo-Clouds vermutlich unbezahlbar sein, nicht am Markt unterzubringen sein, oder beides. Neue Deals müssten wahrscheinlich durch Vermögenswerte oder vertraglich gesicherte Zahlungen besichert sein und starke Gläubigerrechte bieten.
Was die Firmen jetzt tun können
Wenn der Hochzinsmarkt zu bleibt, müssen die Unternehmen anderswo Geld holen, etwa über Wandelanleihen, Eigenkapital, besicherte Kredite oder Verbriefungen. Goldman rät Anlegern in Rechenzentrumsanleihen, auf mehrere Faktoren zu achten: das Baurisiko, wie viel Schuld während der Laufzeit der zugrunde liegenden Mietverträge getilgt wird und wie stark der Anspruch gegen den Hyperscaler ist, der das Rechenzentrum mietet.
Einordnung für Anleger
Die Kreditmärkte reagieren schneller als die Aktienmärkte und zeigen, wo das Risiko sitzt: bei jungen, hoch verschuldeten Anbietern ohne lange Erfolgsbilanz. Für große Konzerne mit hoher Bonität bleibt die Finanzierung leichter. Damit entsteht eine Zweiteilung im KI-Ausbau: Wer stark und gut besichert ist, bekommt Geld, wer neu und schwach ist, zahlt deutlich mehr oder bekommt nichts.
Das trifft auch Zulieferer. Wenn Neo-Clouds weniger bauen können, sinken die Bestellungen bei Chipherstellern und Ausrüstern, die an solchen Kunden hängen. Andererseits gehen die Strategen nicht davon aus, dass der Ausbau zum Erliegen kommt. Wer in KI-Infrastruktur investiert, sollte die Renditen der Rechenzentrumsanleihen, die Emissionsvolumina und die Reaktion von Nvidia und den großen Cloud-Anbietern beobachten. Dies ist keine Anlageberatung.
