Die Ära des billigen Geldes und der berechenbaren Notenbankpolitik steht vor einem abrupten und schmerzhaften Ende. An der Wall Street wächst die nackte Panik vor einem radikalen Kurswechsel im inneren Zirkel der Macht. Der designierte Chef der Federal Reserve, Kevin Warsh, schickt sich an, das mühsam aufgebaute System der geldpolitischen Transparenz mit einem einzigen Schlag zu zertrümmern.
Während seine Vorgänger die globalen Märkte über Jahrzehnte hinweg mit sanften Worten und präzisen Vorhersagen einlullten, setzt Warsh auf eiskaten Entzug. Seine offizielle Amtsübernahme in dieser Woche droht die internationalen Finanzplätze der gewohnten Orientierung zu berauben und Investoren weltweit kalt zu erwischen.
Das Ende der sanften Führung treibt Ökonomen an den Abgrund
Der legendäre ehemalige Fed-Vorsitzende Ben Bernanke prägte einst das ungeschriebene Gesetz, dass die moderne Geldpolitik zu 98 Prozent aus Reden und nur zu zwei Prozent aus konkreten Taten bestehe. Dieses sensible Gleichgewicht will Kevin Warsh nun im Alleingang umstoßen. Vor dem US-Kongress ließ der neue Notenbank-König bereits tief blicken und kritisierte unverblümt, dass die Währungshüter der US-Notenbank schlichtweg viel zu häufig in der Öffentlichkeit sprächen. Die Zentralbank versuche nach seiner Auffassung krampfhaft, den Akteuren eine millimetergenaue Roadmap für die Zukunft zu diktieren.
Diese radikale Abkehr vom Dogma der totalen Offenheit alarmiert erfahrene Notenbank-Beobachter zutiefst. Sie sehen in dem Vorhaben ein unkalkulierbares Experiment auf Kosten der Stabilität. Zu den lautesten Mahnern gehört William English, Professor an der Elite-Universität Yale und ehemaliger Sekretär des zinspolitischen Offenmarktausschusses (FOMC).
„You’ve got to be careful pulling back on communication“, so die eindringliche Warnung des Top-Ökonomen English. Ein zu abrupter Rückzug aus der aktiven Marktkommunikation würde die Effektivität der gesamten Geldpolitik massiv beschädigen. Die unausweichliche Konsequenz wären geldpolitische Entscheidungen, die für die Marktteilnehmer aus dem absoluten Nichts kommen. Solche plötzlichen Überraschungen besitzen das Potenzial, schwere Erschütterungen und unkontrollierbare Turbulenzen an den weltweiten Finanzmärkten auszulösen.
Die Vernichtung des legendären Dot Plots nimmt Investoren die Sicht
Befürworter einer intensiven Kommunikation betonen seit jeher, dass maximale Transparenz den Märkten dabei hilft, sich rechtzeitig auf anstehende Zinsänderungen vorzubereiten. Nur so können Zentralbanken die langfristigen Kreditkosten steuern und die Wirtschaft stabilisieren. Kevin Warsh erteilt dieser Denkschule eine klare Absage. Für ihn ist die totale Offenheit keine Stärke, sondern eine gefährliche Fessel, die den geldpolitischen Handlungsspielraum in Krisenzeiten dramatisch einschränkt. Er warnt davor, dass Notenbanker zu Gefangenen ihrer eigenen Worte mutieren, wenn sie sich zu früh auf einen bestimmten Pfad festlegen.
Unter den Anleihe-Investoren an der Wall Street herrscht daher helle Aufregung. Das große Rätselraten darüber, welche Instrumente dem Rotstift des neuen Fed-Chefs zuerst zum Opfer fallen, hat offiziell begonnen. Im Fokus der Spekulationen steht die drastische Verschlankung oder gar die komplette Abschaffung der vierteljährlichen Wirtschaftsprognosen (Summary of Economic Projections, SEP).
Dieses Dokument enthält den für die Märkte überlebenswichtigen „Dot Plot“ – jene berühmte Grafik, in der die einzelnen Notenbankmitglieder anonym ihre Zinserwartungen für die kommenden Jahre eintragen. Torsten Slok, Chefökonom des Finanzriesen Apollo Global Management, rechnet zudem fest damit, dass die offiziellen Statements nach den Zinssitzungen radikal zusammengestrichen werden.
Cindy Beaulieu, Anlagechefin für Nordamerika beim Vermögensverwalter Conning, geht sogar noch einen Schritt weiter. Sie erwartet, dass Warsh die Anzahl der ohnehin ungeliebten Pressekonferenzen nach den Zinsentscheiden drastisch reduzieren wird.
„That’s going to make rates probably more volatile“, bilanziert Beaulieu die düsteren Aussichten für den Rentenmarkt. Das Zurückfahren der Transparenz werde dazu führen, dass die Händler bei jeder einzelnen Veröffentlichung von Konjunkturdaten in pure Hektik verfallen. Jede Inflations- oder Arbeitslosenzahl werde dann als vermeintlich exklusives Signal für den nächsten Fed-Schritt fehlinterpretiert, was die Kurse im Sekundentakt Achterbahn fahren lässt.
Das Gespenst der unberechenbaren Greenspan Ära kehrt an die Wall Street zurück
Das historische Instrument der sogenannten „Forward Guidance“ – also die gezielte verbale Steuerung der Markterwartungen – feierte nach der verheerenden Finanzkrise von 2008 seine Geburtsstunde. Da die Leitzinsen damals auf den Nullpunkt kollabiert waren und nicht tiefer sinken konnten, blieb den Währungshütern nur das Wort, um die Wirtschaft zu stimulieren. Sie versprachen den Märkten einfach, die Zinsen für einen sehr langen Zeitraum im Keller zu belassen. Viele Ökonomen argumentieren heute, dass diese Methode nur in extremen Ausnahmesituationen funktioniert – eine Ansicht, für die auch Warsh wiederholt Sympathie bekundet hat.
Wie unzuverlässig die verbale Steuerung in der Realität sein kann, zeigt der aktuelle Zustand der US-Notenbank. Zuletzt hielt die Fed in ihren Statements eisern an der Formulierung fest, dass der nächste Zinsschritt mit hoher Wahrscheinlichkeit eine Senkung sein werde. Im Hintergrund tobte jedoch bereits ein erbitterter Richtungsstreit; mehrere Mitglieder forderten die sofortige Streichung dieser Passage.
Zudem lassen sich die Händler an den Terminmärkten längst nicht mehr an der Nase herumführen. Bereits im März wetteten Großanleger über Terminkontrakte massiv auf bevorstehende Zinserhöhungen, obwohl die Fed-Spitze noch das Gegenteil verkündete. Portfoliomanager wie Jack McIntyre von Brandywine Global Investment Management sehen in dem angekündigten Ende der Forward Guidance daher paradoxerweise auch eine Chance: Weniger staatliche Bevormundung könnte den Märkten am Ende wieder zu einer realistischeren Preisfindung verhelfen.
Dennoch gleicht das Vorhaben von Warsh einer riskanten Zeitreise in eine dunkle Epoche der Notenbankgeschichte. Claudia Sahm, ehemalige Ökonomin der Federal Reserve und Analystin bei New Century Advisors, sieht in den Plänen des neuen Fed-Chefs eine gefährliche Parallele zur Amtszeit von Alan Greenspan. Der einstige Notenbank-Zar hatte es in den 1980er- und 1990er-Anfahren zu seiner erklärten Strategie gemacht, sich gegenüber der Öffentlichkeit und der Politik so kryptisch wie nur irgend möglich auszudrücken.
„If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said“, lautete Greenspans wohl berühmtestes Diktum gegenüber den US-Abgeordneten. Doch selbst unter seiner Ägide begann am Ende eine unaufhaltsame Reform hin zu mehr Transparenz. Dass der Weg zurück in die vordigitale Verschwiegenheit mit extremen Gefahren gepflastert ist, zeigt der schmerzhafte Blick in die jüngere Vergangenheit.
Als der damalige Fed-Chef Ben Bernanke im Jahr 2013 völlig unerwartet andeutete, das gigantische Anleihekaufprogramm der Notenbank langsam zurückzufahren, löste er an den globalen Finanzmärkten das berüchtigte „Taper Tantrum“ aus. Die Renditen für US-Staatsanleihen schossen binnen kürzester Zeit in die Höhe, und die internationalen Kapitalmärkte versanken im Chaos.
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Ein solcher Schock droht sich nun unter Kevin Warsh zu wiederholen. Experten bezweifeln jedoch, dass der neue Vorsitzende seine radikale Reform ohne den internen Konsens des Gremiums durchpeitschen kann. Don Kohn, ehemaliger Vizepräsident der Federal Reserve, mahnt zur äußersten Vorsicht vor unüberlegten Schritten im Machtgefüge der Notenbank.
„When you make a change in the way communications are done, it’s very hard to roll it back“, warnt der erfahrene Notenbanker Kohn eindringlich. Eine solche fundamentale Änderung der Kommunikationsstrategie lasse sich im Nachhinein kaum noch rückgängig machen. Warsh benötigt daher eine breite Mehrheit innerhalb des geldpolitischen Ausschusses, da ein überstürzter Rückzug im Falle eines Scheiterns fatal wäre. Die Wall Street blickt mit angehaltenem Atem auf den kommenden Mittwoch – es ist der Tag, an dem Kevin Warsh das erste Mal das Wort ergreift, indem er schweigt.