Ein Verkauf zu 62.000 und ein Rückkauf zu 80.000 Dollar wirft Fragen auf
Strategy-CEO Phong Le ist überzeugt, richtig gehandelt zu haben, Bitcoin nahe der Marke von 60.000 US-Dollar verkauft zu haben, nur um wenige Wochen später zu einem höheren Preis wieder Coins zu erwerben. Wie er in einem Bloomberg-Interview erläuterte, handelte es sich bei dem scheinbaren Trade nach dem Motto günstig verkaufen, teuer kaufen keinesfalls um eine schiefgelaufene Wette auf die Bitcoin-Kursentwicklung, sondern um eine Reaktion auf Veränderungen in der Bilanz und bei den Finanzierungskosten des Unternehmens.
Wie dem Bestandsbuch des Unternehmens zu entnehmen ist, trennte sich Strategy zwischen Ende Juni und Mitte August in vier Tranchen von 6.916 Bitcoin zu einem gewichteten Durchschnittspreis von rund 62.200 US-Dollar. In der Woche bis zum 31. August erwarb das Unternehmen dann bereits wieder 4.603 Bitcoin für 370 Millionen US-Dollar, zu einem Durchschnittspreis von 80.318 Dollar pro Coin, finanziert durch den Verkauf von MSTR-Aktien.
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CEO Le verteidigt den Trade als Bilanzoptimierung statt verpasster Chance
Damals war es der richtige Trade, Bitcoin zu verkaufen, um unsere STRC-Dividenden zu finanzieren, sagte Le. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es der richtige Trade, MSTR mit einem Aufschlag zu verkaufen, um Bitcoin zu kaufen, ergänzte er. Bei Strategy treffe man Entscheidungen nicht wirklich auf Grundlage des Bitcoin-Preises, es werde immer wieder Phasen geben, in denen ein Verkauf sinnvoll sei, erklärte der CEO weiter. In den zwei Monaten, in denen kein Bitcoin nachgekauft wurde, habe das Unternehmen stattdessen die Bilanz gestärkt, konkret wurde die Nettoverschuldung von rund 7 Milliarden auf null reduziert. Durch diese gestärkte Bilanz seien die Kosten für die Ausgabe neuer MSTR-Aktien gesunken, sodass Strategy die Erlöse anschließend wieder für Bitcoin-Käufe nutzen konnte.
Der Bruch mit dem Never-Sell-Dogma zeigt sich bereits seit Mai
Der aktuelle Vorgang fügt sich in einen bereits im Mai eingeleiteten Kurswechsel ein. Bereits damals hatte Strategy seine jahrelang verkündete Haltung niemals verkaufen aufgegeben und sich stattdessen nur noch verpflichtet, unter dem Strich weiterhin ein Netto-Käufer von Bitcoin zu bleiben, eine deutliche Abkehr von der über Jahre wiederholten Aussage von Executive Chairman Michael Saylor. CEO Le hatte die konkreten Auslöser für einen möglichen Verkauf bereits zuvor skizziert, ein Verkauf käme demnach infrage, wenn der Aktienkurs unter das Einfache des Nettoinventarwerts der Bitcoin-Bestände fällt und Strategy gleichzeitig kein frisches Kapital über Eigen- oder Fremdkapital beschaffen kann.
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Die mNAV-Prämie ist der eigentliche Schlüssel zum Verständnis der Strategie
Für das Verständnis dieser Wendungen ist eine einzige Kennzahl entscheidend, der sogenannte mNAV, der den Marktwert von Strategy ins Verhältnis zum Wert der gehaltenen Bitcoin setzt. Fünf Jahre lang funktionierte für Strategy ein einfaches Schwungrad, Wertpapiere ausgeben, Bitcoin kaufen, die Aktie mit einer deutlichen Prämie zum Bitcoin-Bestand steigen sehen, ein Aufschlag, der zeitweise beim 3,89-Fachen lag. Im Sommer 2026 kollabierte diese Prämie jedoch, betrachtet man nur die Stammaktie, fiel der mNAV zeitweise auf rund 0,7, die Aktien notierten damit unter dem Wert des eigenen Bitcoin-Bestands, ein historisch seltener Zustand, der das gesamte Geschäftsmodell infrage stellte. Mit Vorzugsaktien und Wandelanleihen berechnet lag der Wert etwas höher bei rund 1,05.
Strategy hält nach eigenen SEC-Angaben rund 847.363 Bitcoin, erworben zu einem Durchschnittspreis von etwa 75.650 Dollar je Coin, bei einem Gesamteinstandspreis von rund 64 Milliarden Dollar. Bei Bitcoin-Kursen unter 60.000 Dollar bedeutete das zeitweise einen Buchverlust von rund 12,5 Milliarden Dollar auf den gesamten Bestand.
Ein möglicher Rauswurf aus wichtigen Indizes verschärft den Druck zusätzlich
Verschärft wurde die Lage durch Überlegungen des Indexanbieters MSCI, MSTR aus wichtigen globalen Aktienindizes zu streichen, wogegen sich Strategy öffentlich zur Wehr setzte. Da sich die Aktie nahe am Wert ihrer eigenen Bitcoin-Bestände bewegt, bietet die geringe verbleibende Prämie Aktionären nur begrenzten Bewertungsschutz, sollte eine Indexstreichung indexnachbildende Fonds tatsächlich zu Zwangsverkäufern machen.
Für Anleger bleibt die zentrale Frage ob das Schwungrad noch funktioniert
Am 8. September kündigte Strategy zudem erweiterte Kapitalrückführungs- und Rückkaufermächtigungen an, nachdem das Unternehmen zwischen dem 31. August und dem 7. September weder Aktien verkauft noch zurückgekauft hatte. Die Aktie selbst notiert binnen zwölf Monaten mehr als 50 Prozent im Minus, einen stärkeren Rückgang als Bitcoin selbst, das im gleichen Zeitraum um rund 28 Prozent nachgab. Trotzdem bewerten die meisten Analysten, die MSTR beobachten, die Aktie weiterhin als Kaufempfehlung, ein Analyst hält sogar eine Verdreifachung des Kurses für möglich.
Thomas M.
Wie sich die Bitcoin-Strategie des Unternehmens weiter entwickelt, dürfte für die Kursentwicklung der Strategy-Aktie in den kommenden Wochen eine zentrale Rolle spielen, insbesondere die Frage, ob sich die mNAV-Prämie wieder aufbaut und damit das ursprüngliche Schwungrad aus günstiger Kapitalbeschaffung und weiteren Bitcoin-Käufen erneut in Gang setzt, oder ob Strategy dauerhaft in einem Umfeld operieren muss, in dem Aktienausgabe und Bitcoin-Verkäufe sich gegenseitig als Finanzierungsinstrumente abwechseln müssen.
