Der Goldesel der Energiewende läuft auf Hochtouren
Wenn es in der deutschen Industrielandschaft derzeit einen Lichtblick gibt, dann trägt er den Namen Friedrich Vorwerk. Die Tochtergesellschaft der Beteiligungsgesellschaft MBB hat sich zum absoluten Kraftzentrum des Konzerns entwickelt. Während andere Branchen unter hohen Energiekosten ächzen, verdient Vorwerk genau an deren Umbau. Der Umsatz der Tochter schoss im vergangenen Jahr von 498 Millionen auf beeindruckende 704 Millionen Euro nach oben – ein Wachstumssprung, der in dieser Größenordnung selten ist.
Das operative Ergebnis (EBITDA) von Vorwerk hat sich im selben Zeitraum verdoppelt und erreichte 163,3 Millionen Euro. Es ist die Geschichte eines Profiteurs, der zur richtigen Zeit am richtigen Ort ist: Der massive Ausbau der Energieinfrastruktur in Europa spült die Aufträge fast von allein in die Bücher. Davon sollen nun auch die Aktionäre profitieren. Neben einer Basisdividende von 0,70 Euro stellt Vorwerk eine Sonderdividende von 0,40 Euro in Aussicht. Ein Geldregen, der eigentlich für Jubelstürme sorgen müsste.
Doch die Abhängigkeit der Muttergesellschaft MBB von diesem einen Zugpferd wird zunehmend zum Risiko. MBB selbst konnte den Konzernumsatz zwar auf 1,17 Milliarden Euro steigern, doch ohne die Performance von Vorwerk sähe die Bilanz deutlich trister aus. Das bereinigte EBITDA des Gesamtkonzerns kletterte zwar um 46 Prozent auf 216,9 Millionen Euro, doch der Markt blickt bereits hinter die glänzende Fassade des vergangenen Jahres.
Der bittere Nachgeschmack der Prognose-Klatsche
An der Börse wird nicht die Vergangenheit gehandelt, sondern die Zukunft – und die sieht laut MBB-Vorstand überraschend grau aus. Trotz der Rekordzahlen im Rücken tritt die Führungsetage massiv auf die Euphoriebremse. Für das laufende Jahr rechnet man lediglich mit einem stagnierenden Umsatz zwischen 1,1 und 1,2 Milliarden Euro. Was jedoch die Anleger am Dienstag wirklich schockierte, war die Prognose zur Profitabilität.
Die bereinigte operative Umsatzrendite (EBITDA-Marge) soll laut Unternehmen auf einen Korridor zwischen 15 und 18 Prozent sinken. Im Vorjahr lag dieser Wert noch bei stolzen 18,6 Prozent. Dieser Margenschwund in einem eigentlich boomenden Umfeld wirft Fragen auf. Steigen die Kosten für Material und Fachkräfte schneller als die Preise? Oder stoßen die Kapazitäten bei der Vorzeige-Tochter Vorwerk an ihre natürlichen Grenzen?
Die Reaktion der Investoren ließ nicht lange auf sich warten. Die im SDAX notierte MBB-Aktie knickte nach Bekanntgabe der Zahlen um rund fünf Prozent ein. Es ist die Quittung für einen Ausblick, der so gar nicht zum aktuellen Narrativ der unendlichen Wachstumsstory durch die Energiewende passen will. Die Erhöhung der Basisdividende auf 1,21 Euro pro Aktie wirkte in diesem Kontext eher wie ein schwacher Trostpreis für die schwindende Kursphantasie.
Zwischen Cash-Berg und Wachstums-Sperre
Das Paradoxon bei MBB bleibt die Diskrepanz zwischen prall gefüllten Kassen und fehlender Dynamik im restlichen Portfolio. Das Unternehmen sitzt auf einer beachtlichen Liquidität, scheint aber derzeit keine passenden Ziele für Akquisitionen zu finden, die das Momentum von Friedrich Vorwerk replizieren könnten. Das Modell der Beteiligungsgesellschaft lebt davon, unterbewertete Mittelständler zu kaufen und zu entwickeln – doch der Markt für solche Deals ist durch die gestiegenen Zinsen und die konjunkturelle Unsicherheit in Deutschland komplizierter geworden.
Die Anleger fragen sich nun, ob MBB zu einem „One-Trick-Pony“ degradiert ist, dessen Erfolg einzig und allein von den staatlich verordneten Infrastrukturprojekten der Tochter abhängt. Solange die anderen Beteiligungen im Schatten stehen oder unter der schwächelnden Binnennachfrage leiden, bleibt die Aktie ein Spielball der Prognose-Vorsicht.
Der aktuelle Kursrutsch zeigt deutlich: Ein Rekordjahr reicht nicht aus, wenn der Ausblick den Verdacht nahelegt, dass der Zenit bereits überschritten sein könnte. MBB muss beweisen, dass sie mehr können als nur Energiewende – ansonsten droht die Aktie trotz Dividendenregen in einer Seitwärtsfalle stecken zu bleiben.
InvestmentWeek